本文摘要：华泰证券公布研究报告称之为，欧版QE的再次发售后，欧元升值、美元指数走高;大宗商品价格将盘桓在低位，但挂钩属性较强的黄金白银的价格或有承托甚至走强，同时，流动性或一段时间推展前期跌幅较小的原油价格经常出现声浪。

华泰证券公布研究报告称之为，欧版QE的再次发售后，欧元升值、美元指数走高;大宗商品价格将盘桓在低位，但挂钩属性较强的黄金白银的价格或有承托甚至走强，同时，流动性或一段时间推展前期跌幅较小的原油价格经常出现声浪。　　华泰证券指出，全球央行降息队伍的发展壮大，令其人民币升值压力再次强化，进而抵挡中国央行总量货币严格的政策，预计春节前基础货币投入仍倚赖渠道系统+公开市场操作者，甚至是“暗度陈仓”的定向政策;人民币汇率和利率都缺少具体的政策性方向。　　以下为全文：　　宏观研究的框架里，基本面分析一般分成供给面与需求面两条主线，供给面与需求面相互作用，包含周期波动。

但是，现实中的宏观经济层面，还有许多的“逆基本面”因素。典型反映为地缘政治博弈论与金融投机博弈论，比如大宗商品价格(尤其是原油价格)、比如汇率、比如新格局下的贸易谈判。　　国际格局多重博弈论的常态化　　2008年之后，全球经济结构调整与QE版图扩展，主要带给三个方向的转变：一是优化资源配置效率的内生性市场需求不断扩大，如移动互联网带给的生活方式转变，如中国的经济结构改革;二是社会阶层分化不断扩大，如美国财富格局的变化;三是全球经济管理结构受到极大冲击，各主要经济体皆面对结构调整的“新的常态”(录*)。　　多重不确认因素使得经济在底部游走的时间显得很长，同时也引起逆周期因素大大变换。

从两大货币体系——美元体系与欧元体系力量的比较变化，到人民币国际化的趋势，汇率体系新格局正在博弈论中;从原油格局动荡不安到大宗商品价格走势，大商品资源新格局正在博弈论中;从日本量长、欧元区量长，到瑞士、丹麦、加拿大等发达国家央行降息，再行到印度、土耳其、秘鲁等新兴市场央行降息，全球新一轮量长格局正在博弈论中;从横跨太平洋战略经济伙伴关系协议(TPP)谈判和横跨大西洋贸易与投资伙伴关系协议(TTIP)谈判，到中美双边投资协议(BIT)谈判，全球贸易新格局正在博弈论中。逆基本面因素或许占有主导地位，全球经济正处于“博弈论时代”。

多重“博弈论”的常态化，令其逆基本面因素占有主导地位，这也解释目前全球经济无论是管理结构上，还是茁壮驱动力上，皆缺少核心力量。　　“博弈论时代”资本市场的特征　　短期来看：　　1、欧版QE的再次发售后，欧元升值、美元指数走高;2、大宗商品价格将盘亘在低位，但挂钩属性较强的黄金白银的价格或有承托甚至走强，同时，流动性或一段时间推展前期跌幅较小的原油价格经常出现声浪;3、造就欧元公债收益率整体走低，尤其是长端收益率上行;4、全球通限压力下，美国加息预期延后，美公债收益率亦将挫败。5、风险偏爱分化——货币量长经济区域的高风险资产价格走高。

欧元区债券收益率松动，推展全球主权融资成本松动，亦将提振风险偏爱。但有利于新兴市场资产的风险偏爱。

　　就中国来看：　　1、全球央行降息队伍的发展壮大，令其人民币升值压力再次强化，进而抵挡中国央行总量货币严格的政策，预计春节前基础货币投入仍倚赖渠道系统+公开市场操作者，甚至是“暗度陈仓”的定向政策;人民币汇率和利率都缺少具体的政策性方向;　　2、短期通缩压力沿袭，国内价格改革政策还将第一时间;　　3、债券市场而言，节前备付压力大，银行间资金和财经、同业资金短期大幅度提高的可能性较小，短端上行空间受限。对利率债的展现出所持比较慎重态度。　　中期来看：　　1、风险共担的机制，令其欧元区经济有提高的动力，但无法显然上解决问题欧元区的积弊。欧元区各国仍须要展开经济结构上的深层次改革与统合;2、全球通限压力与全球货币竞争性升值的角力不会以什么方式落幕?目前显然，全球贸易新格局的谈判及构成或是契机。

　　就中国来看：　　1、日元、欧元升值有助提振德国法国等高端制造业国家的出口，有利于中国出口业的转型，但繁盛经济体的衰退，也将令中国贸易部门有所受益;　　2、尽管上游成本上行，一定程度上将不利于中国制造业利润提高，但无论是商品价格趋势还是国内投资率的发散，都将诱导通胀预期，有利于下游产品价格完全恢复;　　3、中国仍正处于“较低快速增长、高利率”人组，但全球主要公债的长端利率将在更加长时间里保持低位，这给中国经济转型腾出了一定的时间;中国新的常态经济下的新平衡利率必需上行，同时，去中央信用既定的道路，信用评级将更加非常丰富及可靠，信用债市场将更加侧重盈利;　　4、全球贸易新格局下人民币国际化的表达意见强化，在这之前，人民币升值会构成趋势。　　*录：全球经济原有常态是1987年-2007年间，全球经历长达20年的被经济学界称作大平稳的兴旺时期，这个时期在资本主义三百年历史上是很少闻的。

全球经济大兴旺的原因主要有三个：一是科技因素。科技创新在这世纪末经常出现爆发式快速增长。

必须特别强调的是，科技创新爆炸式快速增长在历史上再次发生过很多次，但这段时间科技创新仅次于的有所不同在金融方面。这世纪末，投资银行机制在金融体系中获得统治者地位，各种各样的风险投资在找到社会快速增长动力方面充分发挥着主导性起到。二是全球展开经济体制改革和结构调整。

与之前有所不同的是，这次改革中止了政府照相机决择的宏观调控范式，将宏观调控变为基于规则的一种新的调控方式。三是亚洲顺势发生变化。

四是经济全球化极大地提高了资源配置效率。

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